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哔哩哔哩:奔涌的后浪进击的Z世代乐园
时间: 2021-06-10

  投资建议:与未来“干杯”,Z世代乐园成长可期。B站是国内最受年轻人欢迎的泛文娱社区,聚集了大量优质创作者与高粘性粉丝,随着内容生态日趋丰富,B站用户数有望持续高速增长,多元业务成长可期。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为-28.4/-19.0/1.2亿元,对应PS分别为26.5/17.9/13.4x,首次覆盖,给予“增持”评级。PUGC风格鲜明,在视频行业中独具调性。PUGC中视频是B站内容的主要构成,与短视频相比承载更加丰富的信息,与长视频相比具有更强的社交与互动属性,因此B站与长、短视频头部公司形成错位竞争。B站VS西瓜视频,二者在内容、用户、运营策略、社区氛围等方面差异较大、各有千秋,其中B站内容丰富度更高、用户画像更加年轻、轻运营、重社区,因此二者亦是差异化竞争,尚未形成正面冲突。优质社区壁垒稳固,内容出圈驱动用户数高速增长。B站为用户提供表达自我、交流兴趣、收获共鸣的平台,通过优质内容与独特的弹幕文化培育友好活跃的社区氛围。在“创作-吸引-激励”的正反馈机制下,社区不断蓬勃发展,2020Q3B站MAU/月活跃UP主数量分别为1.97亿人(+54%)/170万人(+55%),UP主投稿量及用户互动量亦呈现持续提升态势,用户融入社区、参与互动的积极性不断提升。目前B站在Z世代群体中的渗透率仅36%,随着未来PUGC内容日趋丰富、OGV内容加速扩充,B站有望走向大众拥抱更多年轻群体。多元业务齐头并进,商业化能力增强可期。2017年-2020年前三季度移动游戏/直播及增值服务/广告/电商及其他业务的收入占比分别为45%(-38pct)/32%(+25pct)/14%(+8pct)/9%(+6pct),公司对游戏的依赖显著降低。直播及增值服务方面,公司自制内容初露锋芒,内容库的扩充有望驱动大会员数量及ARPPU双双提升;虚拟主播VUP打造B站自有特色,随着未来动态捕捉、AI等技术日趋成熟,VUP直播或迎来巨大的发展空间。广告及电商方面,新锐品牌如雨后春笋,传统品牌转型升级,在品牌定位年轻化的趋势下,B站有望迎来大量商业契机。风险提示:宏观经济增长不及预期、政策监管风险、用户流失风险、创作者流失风险。

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